Lima persen. Cuma segitu porsi saham yang benar-benar tersedia untuk publik di pasar modal Indonesia. Angka kecil, tapi cukup untuk bikin MSCI angkat bicara dan IHSG rontok.
Gejolak antara Bursa Efek Indonesia dan Morgan Stanley Capital International berakar dari satu hal: ketidaksesuaian perhitungan Free Float Market Capitalization. FFMC, bagi yang belum familiar, adalah ukuran seberapa besar porsi saham suatu emiten yang benar-benar bisa diperdagangkan bebas oleh publik. MSCI mensyaratkan minimum untuk metrik ini. Alasannya sederhana: tanpa free float yang memadai, kapitalisasi pasar sebuah bursa cuma jadi angka kosong, tidak mencerminkan likuiditas riil.
Dan itulah tepatnya yang terjadi di sini.
Kapitalisasi pasar yang besar di atas kertas, tapi dengan free float sekecil itu, valuasi yang tersisa bisa jadi lebih mirip gelembung ketimbang cerminan nilai fundamental. Kasus PT Multi Makmur Lemindo Tbk (kode emiten PIPA) yang belakangan ramai diperbincangkan, agaknya jadi ilustrasi paling gamblang: harga saham bergerak liar tanpa pijakan likuiditas yang sehat.
MSCI bukan pemain kecil. Lembaga ini salah satu penyedia indeks pasar modal global yang paling dipercaya investor institusional di seluruh dunia. Ketika mereka mempertanyakan integritas perhitungan di BEI, sinyal itu dibaca cepat oleh fund manager asing. Tidak perlu menunggu klarifikasi, uang keluar lebih dulu.
Hasilnya? IHSG sempat amblas menyentuh rekor koreksinya. Bukan karena data ekonomi memburuk. Murni karena kepercayaan terguncang. Di pasar modal, persepsi kerap lebih perkasa dari realita.
Masalah free float sendiri bukan barang baru di BEI. Sudah lama kalangan analis mengeluhkan dominasi saham-saham yang secara teknis "terdaftar" tapi praktis tidak likuid, kepemilikan publiknya tipis sekali. Regulator tahu. Pelaku pasar tahu. Perubahan tetap berjalan lambat, sampai akhirnya tekanan dari luar yang memaksa isu ini naik ke permukaan.
Pertanyaannya sekarang, apakah kegaduhan ini berhenti di level kontroversi sesaat, atau benar-benar jadi momentum reformasi yang selama ini tertunda? Bagi investor ritel yang sudah nyangkut di saham-saham free float tipis, jawaban atas pertanyaan itu jauh lebih mendesak dari sekadar wacana kebijakan.