Pasar obligasi Indonesia sedang tidak baik-baik saja.
Sepanjang pekan ini, aksi jual mewarnai surat utang negara (SUN) hampir di seluruh tenor. Imbal hasil bergerak naik serentak, dari tenor pendek hingga panjang, mencerminkan investor yang ramai melepas posisi di aset domestik. Pemicunya sudah bisa ditebak: rupiah yang kembali tergelincir menembus Rp17.300 per dolar AS.
Data Bloomberg per Kamis (23/4) pukul 11.15 WIB memperlihatkan kenaikan yield yang cukup mencolok di sisi pendek kurva. Tenor 4 tahun memimpin lonjakan, naik 12,2 basis poin (bps) ke level 6,42%. Tenor 3 tahun menyusul, melonjak 10,2 bps menjadi 6,2%. Tenor 1 tahun? Naik 9,5 bps ke 5,75%.
Tidak berhenti di sana. Tenor acuan 10 tahun ikut terkerek 9,1 bps ke 6,73%. Angka yang tidak main-main untuk bergerak dalam sehari.
Tenor panjang relatif lebih tahan, meski bukan berarti imun. Tenor 15 tahun naik 3,7 bps ke 6,75%, tenor 18 tahun merayap 1,9 bps ke 6,81%. Hanya tenor 11 dan 16 tahun yang masih sempat mencatat koreksi tipis, masing-masing 0,2 dan 0,5 bps.
Tapi yang lebih menarik bukan sekadar angkanya. Ada dinamika struktural yang sedang terjadi di balik pergerakan ini.
Kementerian Keuangan harus terus melelang SUN untuk mendanai belanja negara. Bersamaan dengan itu, Bank Indonesia juga aktif menawarkan Sekuritas Rupiah Bank Indonesia (SRBI) kepada investor. Dua instrumen, dua penerbit berbeda, satu tujuan: mempertahankan daya tarik aset domestik saat pasar bergejolak.
BI bahkan menambah frekuensi lelang SRBI menjadi dua kali sepekan, setiap Rabu dan Jumat. Bukan tanpa alasan. Lewat SRBI, BI menyerap rupiah dari pasar sekaligus menjaga arus modal asing tetap mengalir masuk. Hasilnya, imbal hasil SRBI pun ikut terkerek, nyaris menyentuh 6%. Persaingan yield antara SUN dan SRBI kian memanas.
Bagi BI, menaikkan suku bunga bukan opsi yang gampang diambil sekarang. Mandat baru mendorong pertumbuhan ekonomi membuat pengetatan moneter lewat jalur bunga langsung dibaca pasar sebagai kebijakan tidak pro-pertumbuhan. SRBI, kalau begitu, menjadi jalur samping untuk menstabilkan rupiah tanpa menyentuh suku bunga acuan.
Ibarat pedang bermata dua. Strategi ini menjaga arus modal tetap mengalir, tapi memaksa pemerintah menawarkan yield SUN yang makin kompetitif agar tidak kalah menarik dibanding instrumen bank sentral sendiri. Pertanyaannya, berapa lama keseimbangan rapuh ini bisa bertahan?
Rupiah yang belum juga menguat, agaknya, akan terus jadi variabel penentu seberapa jauh yield SUN dan SRBI akan bergerak dalam waktu dekat.